中国香水第一股”诞生！细数颖通的几十年磨一剑。

2025-06-29 00:00 来源:化妆品报点击量:1 评论（0人参与）

颖通控股有限公司（下称“颖通控股”）（股份代号：06883.HK）成功在香港交易所挂牌上市。截至下午16：04，其股价报2.38港元/股（约合人民币2.17元/股），总市值31.73亿港元（约合人民币28.97亿元）。

在国际品牌垄断与本土新锐崛起的双重挑战下，这家成立于1980年的企业，用45年时间构建起覆盖72个国际品牌、年营收超20亿的商业版图，颖通控股用独特的商业智慧，在竞争激烈的香水市场闯出一片天。

几十年磨一剑

从奢侈品代理到行业龙头

1980年代的中国，奢侈品香水市场几乎是“一片荒漠”，一瓶进口香水价格相当于普通工薪阶层月收入，国际品牌对内地市场持观望态度。曾任国泰航空总舱务长的刘钜荣敏锐捕捉到高端消费趋势，在香港创立颖通控股，以“代理国际品牌+本土化运营”模式切入市场。

创业初期，公司以本土化方案和扎实履约能力叩开品牌大门：1992年与法国香氛集团InterParfums达成合作，后又携手爱马仕，至今合作超15年，成为其在中国市场的核心合作伙伴。

90年代，颖通控股首创“场景化香水专柜”模式，打破传统柜台销售局限，推动其在百货渠道快速扩张。截至2025年3月31日，已覆盖中国市场400多个城市（含港澳），建立100多个自营零售网点和8000多个由零售客户经营的零售点。

营收上，由2023财年（截至2023年3月31日止年度）的16.99亿元增至2024财年（截至2024年3月31日止年度）的18.64亿元，并进一步增至2025财年（截至2025年3月31日止年度）的20.83亿元，首次突破20亿元。

△截自颖通控股招股书

亮眼的财务数据为其上市提供强劲支撑，且与国货美妆十强的差距正持续缩小：2024年国内美妆上市企业第十名营收25.69亿元，颖通控股与之相差4.86亿元，若保持当前增速（近三年营收复合增长率10.68%），有望短期内跻身国货美妆十强。

多品类协同布局

香水收入占比超80%

目前，颖通控股构建了一个以香水业务为核心，多品类协同发展的丰富业务架构。

其中，超80%收入源自香水。香水业务作为“现金牛”，2025财年收入16.88亿元，占总营收80.9%，近三年销量从650万件增至720万件，主要得益于线下渠道采购订单增长。

公司除了代理52个香水品牌之外，还涉及护肤品、彩妆等领域，分别代理了16个护肤品品牌、6个彩妆品牌以及其他香氛相关产品。公司的合作阵容堪称豪华，涵盖了爱马仕、梵克雅宝、Laura Mercier等众多国际顶级品牌。

值得注意的是，彩妆与护肤品成为近年来增长较快的品类：彩妆收入从2023年的6793.2万元增至2025年的2.26亿元，占比从4%升至10.9%，两年复合增长率82.5%；护肤品占比从2023年的5.1%升至2025年的7.3%，营收1.52亿元，两年复合增长率32%。

此外，其自有品牌Santa Monica创立初期主要专注于眼镜产品领域。随着市场的发展和公司战略的调整，2022年，Santa Monica成功拓展香水品类，并在2025年推出了“烟岚雪松”和“花序馥意”两款新品。据颖通控股招股书透露，其计划在该品牌下开发家居香氛，具有一定的发展潜力。

在渠道布局方面，颖通控股呈现出“线下+线上”的双轮驱动模式。其拥有广泛的全渠道销售和分销网络，包括线上的社交媒体、电商平台，线下的商场、百货店、旅游零售商、化妆品专卖店等渠道，这些渠道由颖通控股直接经营或由其零售商和分销商客户运营。

2025年3月31日止年度，颖通控股零售商渠道、分销渠道、直销渠道的年营收依次为10.13亿元、6.33亿元、4.31亿元，占比分别为48.6%、30.4%、20.7%。其中，零售渠道营收占比最大，近三年该渠道年营收分别为7.61亿元、8.45亿元、10.13亿元，占比44.8%、45.3%、48.6%，呈增长态势。

△截自颖通控股招股书

近年来，颖通控股积极拓展自主零售业务版图，其打造的创新零售品牌“拾氛气盒”目前已有5家线下门店分布在上海、昆明、深圳、佛山等地，在2025年实现营收220万元，毛利率达到75.7%；还有4家线上拾氛气盒门店开设在天猫、微信商城、小红书商城，营收为1150万元，毛利率为70.8%。这些门店共销售55个品牌的2000多款香水产品，高毛利特性充分凸显了高端香氛零售的巨大价值。

颖通控股表示，上市募集资金部分将用于开发和扩展自营零售商渠道，包括线上线下拾氛气盒门店及其他自营门店/专柜，这将推动全渠道战略实施，促进业绩增长。

“金字塔式”布局暗藏风险

双向竞争冲击代理模式

尽管颖通控股成绩亮眼，但其代理模式的固有风险不容忽视。

颖通控股的零售渠道呈现“金字塔式”布局，由此带来了潜在的风险。顶部是100多个自营高端专柜，位于北京SKP、上海国金中心等奢侈品商场；腰部是8000多个零售商网点，覆盖三四线城市百货与化妆品集合店；底部依托旅游零售商渠道。

首先，颖通控股高度依赖品牌授权，如在2022年，某奢侈品品牌因自行开拓中国市场终止与颖通的分销协议，直接导致颖通2023财年损失4.247亿元收入，占当年总收入的25.5%。

同时，供应商集中风险突出，2023-2025财年，向五大供应商的采购额占比分别达84.0%、81.6%、77.8%，过度依赖少数供应商削弱了颖通控股的议价能力。

另外，颖通控股面临国际与本土市场的双向竞争压力。国际方面，开云集团等奢侈品巨头加速渠道整合，几乎包揽了半数以上时尚奢侈品牌的香水代理权，动摇了传统代理模式根基。本土市场上，观夏、野兽派等本土香氛品牌凭借“文化IP+场景营销”快速崛起，精准击中Z世代对情绪价值的需求，在抖音等平台与国际大牌同台竞争。

而颖通控股的自有品牌发展也面临困境。其自有品牌SantaMonica虽推出新品，但2025财年销售收入仅1700万元，仅占总营收的0.9%，与国际品牌认可度差距显著，难以摆脱“渠道中介”角色。

长期主义领航

“稳中取胜”的企业价值观

颖通控股的核心竞争力，源于创始人刘钜荣贯穿四十年的“长期主义”经营哲学。他将企业价值观凝练为“ETERNAL”七大准则（即：Enthusiasm激情、Trust信任、Efficiency效率、Responsibility责任、Nobleness崇高、Authenticity诚信、Learning学习），这种价值体系构建起与国际品牌、合作伙伴跨越周期的信任纽带。

在经营上，颖通控股始终坚持“稳中取胜”，拒绝所有对赌协议，保持低负债率；依托会员数据分析实现科学决策；核心高管团队平均司龄15年，形成稳定的领导梯队。

在管理层方面，创始人刘钜荣选择退居战略顾问，将接力棒交给女儿刘颕贤。刘颕贤升任执行董事后，积极推动“由下而上的创新机制”。在这一机制下，基层员工也能够充分参与到公司战略讨论中来。

当颖通控股的股价在港交所上下波动时，其背后所反映的是中国香水行业从“奢侈品符号”向“日常消费品”转型的一个缩影。40年的行业积累，为颖通控股打造了坚实的渠道网络与深厚的品牌信任，这是其在市场竞争中的重要护城河。

然而，在国际品牌收权与本土品牌崛起的双重夹击之下，颖通控股能否借助资本的力量实现自有品牌的突破，将成为决定这家“中国香水第一股”长期价值的关键因素。在规模高达370亿元的香水市场新赛道上，颖通控股的资本故事才刚刚拉开帷幕，未来充满了无限的机遇与挑战，值得业内持续关注。

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